印度正處于關鍵的改革和成長機遇的關口。在我們的系列報告前三篇中，我們系統(tǒng)總結了印度自身的競爭優(yōu)勢、莫迪政府主導的改革機遇，以及他就任以來為印度實體經(jīng)濟和資本市場帶來的切實改變。但是，印度仍然面臨著財政緊張，私人資本參與度不夠等問題，誰來為這片廣闊的市場打下最初的地基呢?參考中國從改革開放以來引入全球資本，積累下的豐富成功經(jīng)驗，“印度象”想要超過“中國龍”，必須要借助外力——龐大的海外資本。
跨國資本流動的驅動力在外部，吸引力在內(nèi)部 。 從內(nèi)部吸引力來看，“栽下梧桐樹，引得鳳凰來”，中國和印度都具有能夠吸引資本流入的良好資質(zhì)，中國自改革開放以來，從制度設計開始入手，為外資打造良好投資環(huán)境，提供充分廣闊的市場和高資本回報率，最終吸引到的不僅僅是資本，更是嶄新的技術和思想;而印度在莫迪的領導下，也正在逐步突破其落后的政治和經(jīng)濟制度的約束。 從外部驅動力來看，美國、日本都是全球流動性的重要水塔，歷史上各輪大的資本流動周期背后，都與套息貨幣——美元、日元的貨幣周期息息相關。
從美元周期的分析框架入手，我們可以一窺套息資本在發(fā)達國家和新興市場間的流動足跡。我們認為，本輪美元強周期或將在 2018 年前后結束，屆時新興市場將重新迎來套息資本回流的良好契機。展眼全球，曾經(jīng)的金磚五國發(fā)展至今，只有中國和印度仍然堅挺。中國和印度，誰能贏得下一輪資本回流的戰(zhàn)爭?讓我們拭目以待。
在美元強勢周期中 ，哪些貨幣表現(xiàn)穩(wěn)定? 長周期還看人民幣
想要持續(xù)贏得跨國資本流入，一方面需要本國資本市場、實體經(jīng)濟均衡健康發(fā)展，另一方面也要求本國貨幣政策和匯率水平在長周期上表現(xiàn)穩(wěn)定。我們選取美國與歐元區(qū)、英國、日本、中國、韓國、中國臺灣、新加坡、印度、巴西、俄羅斯、加拿大、澳大利亞等國的雙邊匯率進行觀察，在作圖時，為方便直觀對比，均將美元指數(shù)、以及美元對各國本幣的匯率換算成同一基期的指數(shù)。
在第一輪美元升值周期 當中(關于美元周期區(qū)段劃分，至今為止的三次大的美元升值周期分別是 1978-1985、1995-2002、2014 年初-2015年底)，美元指數(shù)升值了 75%，對應美元對日元升值 29.5%、對韓元升值 71.4%、對印度盧比升值 50.4%。 第一輪 升值周期 過后 、1995 年 的 第二輪 升值周期 到來前，長達十年的時間內(nèi)，美元處于相對弱勢，主要事件一是 1985 年開始美元對日元貶值，二是從 1989 年開始聯(lián)邦基金利率明顯下調(diào)。期間美元指數(shù)貶值達到-41%，其中對歐元貶值 12.5%，對日元貶值 60%，對新加坡元貶值 33%;但對人民幣和印度盧比升值，對人民幣升值 200%(從 1:3 到 1:8)，對印度盧比升值 153%。
在美元第二輪升值周期 中，從 1995 年初-2002 年初，美元指數(shù)升值近 40%。首先是 1995 年初-1998年 8月，在美元升值背景下，東南亞金融危機爆發(fā)，其影響逐漸擴散和傳導，美元對日元、韓元、新加坡元、印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布大幅升值，只有人民幣強力持穩(wěn)，期間反而對美元升值 1.8%。危機稍微緩解后、直到 2002 年美元第二輪升值周期結束前，美元對巴西和俄羅斯貨幣加速升值，而人民幣對美元再升值 0.4%。
2002 年至今的美元走勢大體可分為四個階段：2002-2007 年全球經(jīng)濟體普遍貨幣寬松期、07-09年初次貸危機沖擊最強時期、09 年-14 年的美國量化寬松時期，以及 2014 年至今。從 2014 年初開始，美國逐步削減 QE 規(guī)模直至完全退出，聯(lián)儲貨幣風向逐漸收緊，美元進入第三輪 升值周期中的， 主升浪，各大經(jīng)濟體貨幣再度受到強烈沖擊。2014~2015 年底，美元指數(shù)升值 23%，期間對歐元升值 27%、對日元升值 14%、對巴西雷亞爾和俄羅斯盧布分別升值 150%和 156%。在此期間，人民幣終于結束長期對美元的單邊升值，對美元貶值 7%;印度盧比對美元也貶值7%。兩者是這輪主升浪中對美元貶值較小的主要貨幣。
總結起來，在長周期上，和美國的貨幣政策、經(jīng)濟、政治聯(lián)系最緊密的歐洲和日本，其雙邊匯率只能跟隨美元大勢隨波逐流;經(jīng)濟體量較小、市場開放程度較高的東亞貨幣也有較強波動性(韓元最典型);外貿(mào)依賴大宗出口的國家，以加拿大和澳大利亞為例，其本幣對美元匯率走勢與美元指數(shù)高度統(tǒng)一，在美元周期性走強時，其本國經(jīng)濟將受到較大打擊;最后看金磚四國，巴西和俄羅斯都具有“資源輸出國”屬性，疊加本國財政貨幣政策失當，在過去兩輪美元升值周期中均受到嚴重沖擊。
